港岛风云1977 第223节

　　陈文华的手指在表格上点了点，“标普这边的初步意见，最多给到B+。”

　　黄家豪没有说话，只是微微点了点头，示意他继续说。

　　“B+是什么意思呢？”陈文华换了一页，是一张美债收益率曲线图，“现在十年期美债收益率在13%上下，这是无风险利率。

　　B+评级的信用利差，市场公允价至少是400个基点。也就是说，纯信用发行的基准利率就要17%。”

　　他抬起头，目光直视黄家豪：“17%，这还是没算发行费用的毛数。”

　　会议室里安静了两秒。

　　沙利文这时候接过了话头，语气比陈文华柔和一些，但内容同样不客气：

　　“黄先生，花旗这边做过测算，如果走无抵押发行，市场能接受的利率区间是16.5%到17.5%。

　　考虑到近期地位谈判虽未正式开始，但已经议论纷纷，总体来说消息面偏负面，投资者要求的风险溢价还会往上走。

　　坦白说，这个时间窗口发债，不是最理想的。”

　　他说“不是最理想的”，言下之意是：你现在发债，是逆风行船，不付出代价是不可能的。

　　黄家豪靠在椅背上，右手的手指又开始在桌面上轻轻敲击。

　　他知道这些人说的是事实，美联储主席沃尔克正在用二十世纪最高的利率扼杀通胀，美债收益率高得离谱。

　　香港又恰逢在明年迎来地位谈判，Z治不确定性像一片乌云压在每一个国际投资者的头顶。

　　这个时候说发债，换了他坐在那些投资经理的位置上，也会要求至少两个百分点的风险溢价。

　　但他今天不是来接受事实的。他是来改变事实的。

　　“陈先生，沙利文先生，两位说的市场情况，我完全理解。”黄家豪坐直了身体，“但我想提醒两位注意一件事，我们这次发债，不是纯信用发行。”

　　他朝梁博韬偏了一下头。

　　梁博韬打开面前的文件夹，将两份装订整齐的资产评估报告推到两位投行代表面前。

　　“港灯市值64亿港币，弘利置业持有19%，按当前市价估值约12亿港币。中巴市值11.8亿港币，弘利置业持有17.2%，估值约2亿港币。

　　再加上弘利大厦的抵押权益和三处工商物业，合计抵押资产估值超过三十亿港币。”

　　梁博韬的数据背得滚瓜烂熟，“三亿美金的债，就算按最保守的抵押率五折算，覆盖率也接近百分之百覆盖。”

　　沙利文低头翻看报告，眉头微微动了一下。

　　他在花旗做了二十年债券业务，什么抵押品没见过，但像这样干净、透明、流动性好的资产包，在1982年的香港地产公司里确实不多见。

　　港灯是公共事业，中巴手握港岛最值钱的土地，这些都是欧美保险机构和养老金最喜欢的压舱石。

　　但沙利文的职业本能告诉他，不能这么早就让步。

　　“抵押资产的质量我们认可。”沙利文合上报告，语气不紧不慢，“但黄先生，抵押品只能降低违约风险，改变不了利率环境。

　　市场要求的400个基点利差，不会因为你有抵押品就降到200个基点。这是市场情绪的问题，不是信用质量的问题。”

　　黄家豪听出了沙利文话里的意思就是你想用抵押品压利率，可以，但幅度有限。

　　他换了一个方向。

　　“陈先生。”黄家豪的目光转向陈文华，语气里多了一层东西，像是暗示，又像是提醒，“高盛投资跟我们弘利，应该不算新朋友了吧？

　　弘利投资过去三年在高盛的衍生产品交易量，没有百个亿也有几十个亿。这次发债，高盛作为承销商，难道不能出个担保函？”

　　担保函。

　　这三个字一出，陈文华的眉头终于皱了一下。

　　这是一张硬牌。高盛如果出具担保函，等同于用自己的信用为弘利置业的债券背书，评级机构的看法会立刻改变，B+的评级至少能拉到BB+甚至BBB-，利差至少能压下去100到150个基点。

　　但问题是，担保函不是白给的。

　　陈文华沉吟了片刻，脸上浮起一个标准的投行式微笑，看上去很礼貌、专业，但底下的算盘打得噼里啪啦响。

　　“黄先生，担保可以谈。”他慢慢说道，“但有两个条件。”

　　黄家豪抬起下巴，示意他说下去。

　　“第一，担保费1.5%，按发行额一次性收取。这不是高盛单方面的要求，是市场惯例。

　　我们承担了发行方的信用风险，这个成本必须覆盖。”陈文华竖起第一根手指，然后竖起第二根，“第二，路演必须去伦敦和新加坡。

　　欧洲和东南亚的投资者对香港市场的了解比美国机构更深入，我们需要当面跟他们讲清楚弘利的故事。而且…”

　　他停顿了一下，语气加重了半度：“路演过程中，如果出现跟香港地位谈判相关的负面消息，导致投资者信心动摇，黄先生你需要承诺，弘利投资的大股东要在二级市场增持债券，稳住价格。”

　　会议室里的空气骤然紧了。

　　这个条件意味着什么，在座的每一个人都心知肚明。所谓“大股东增持稳市”，就是让发行方自己给债券兜底。

　　市场好就罢了，市场一旦恶化，黄家豪就得真金白银地砸进去买自己的债，一边付利息一边买债券，等于左手倒右手，白白亏掉流动性。

　　用香港资本市场上的行话来说，这叫“自己吹唢呐自己抬轿”。

　　刘德明握笔的手顿了一下，但她没有抬头，只是在笔记本上快速记下了几个数字。

　　李国基的表情看不出变化，但放在桌面下的左手已经攥成了拳头。

　　梁博韬倒是面色如常，他见过太多这样的条款。

　　投行就是这样，表面上跟你称兄道弟，推杯换盏的时候一口一个“合作伙伴”，一旦坐到谈判桌前，条件一条比一条狠。

　　担保费要收，稳市义务要背，路演要配合，风险全在发行人这边，他们只管赚承销费和担保费。

　　这就是生意。

　　黄家豪沉默了大约十秒钟。

　　他端起面前的水杯喝了一口，放下，身体微微前倾。

　　这个姿态的变化幅度很小，但整个会议室的气场都跟着变了，像是一头猎豹收紧了后腿的肌肉，准备扑出去。

　　“担保费，可以谈。”他一字一顿，“路演，按你们的安排，伦敦、新加坡、纽约，你们说去哪我们就去哪。”

　　沙利文和陈文华交换了一个眼神。条件都答应了？这么爽快？

　　但黄家豪的下一句话，让他们知道没那么简单。

　　“但是…”

　　这两个字一出，两位投行代表的职业本能同时启动了。在任何一个谈判里，“但是”后面的内容，才是真正的要价。

　　“利率，必须压到14.5%以内。”黄家豪的声音不高，但每个字都带着不容置疑的分量，“加上担保费、承销费、法律费用，总成本必须控制在16%以内。”

　　他盯着陈文华的眼睛，语气没有任何商量的余地：“我给你们算笔账。总成本超过16%，三亿美金的债一年利息就是五千万美金往上，折港币四亿。

　　弘利置业全年的净利润才多少，你们心里有数。这笔债如果发下来，我们不是在融资，是在给外资打工。”

　　会议室里安静得能听见空调出风口的嗡嗡声。

　　沙利文皱起了眉头。14.5%的票面利率，比市场基准低了将近250个基点。

　　加上担保费和其他费用，总成本控制在16%，意味着综合融资成本要比纯信用发行低将近两个百分点。

　　这个价差，足够让一笔交易从“勉强能做”变成“完全没法做”。

　　“黄先生，这个数字太紧了。”沙利文摇头，但语气还保持着礼貌，“14.5%的票面利率，加上1.5%的担保费，这还没算1%左右的承销和法律费用，加总已经17%了。

　　您要求总成本16%，等于要我们在票面利率和担保费上各砍掉一个百分点。

　　换算成美元，三亿美金的债，每年我们要少收将近六百万美金。”

　　他摊开双手，做了一个“这不可能”的手势。

　　陈文华的表情也僵住了。他原本以为黄家豪会说15.5%或者15%这样的数字，他可以象征性地还个价，最后在15%到15.5%之间成交，各退一步，面子上都过得去。

　　但黄家豪一开口就是14.5%票面、16%总成本，这个要价比他的心理底线低了整整一个百分点。

　　这不是谈判，这是掀桌子。

　　但黄家豪的表情告诉他，这不是掀桌子，这是亮底牌。

　　“沙利文先生，我理解你们的成本压力。”黄家豪站起来，双手撑在桌面上，身体微微前倾。

　　“但你也理解我们的处境。16%的总成本，弘利还能勉强喘口气。

　　超过这个数，项目的利润全被利息吃光，我们不如现在就停掉所有项目，把钱还给银行，关门歇业。”

　　他顿了一下，目光从沙利文扫到陈文华，再扫回来。

　　“一个关门歇业的客户，对花旗和高盛来说，意味着什么？你们今年在香港地产这条线上，还能找到第二家愿意在这个节骨眼上发债的公司吗？”

　　这句话像一把刀，精准地插进了两位投行代表的要害。

　　从明年（1982年）下半年开始，香港的地产公司都会不断收缩。不是不想扩张，是借不到钱。

　　银行抽贷，股市低迷，股权融资的门基本关死了。

　　弘利置业是唯一一家敢在这个时间窗口发美元债券的华资地产商。

　　如果这单做不成，花旗和高盛在香港地产债这条业务线上，明年交白卷。

　　陈文华和沙利文对视了一眼。两个人从彼此的眼神里读出了同一个信息，这个姓黄的，把底牌算得太清楚了。

　　他知道自己需要钱。他也知道自己没有太多选择。但他更知道，投行比他更需要这笔生意。

　　因为钱是流动的，生意是不等人的。弘利不做了，这些美金机构还得找别的出口。

　　但下一个愿意出3亿美金发债的香港地产公司在哪？没有。